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天风策略徐彪:中美科技股估值差异究竟还有多大?

时间:2018-02-11 09:23:48 来源:本站 阅读:3033771次
摘要 我们通过对比中美两国上市公司市值及渗透率(以市值占GDP比重度量)发现,当前中国科技产业发展程度仍远低于美国。随着我国经济进入新时代,创新发展理念得到深入贯彻,我国科技业成长空间依然广阔。

  海康威视京东方A三安光电科大讯飞等新兴产业领航企业市值也成功跻身全市场前列,中美两国资本市场对科技类企业的关注达到前所未有的高度。GDP比重度量)发现,当前中国科技产业发展程度仍远低于美国。随着我国经济进入新时代,创新发展理念得到深入贯彻,我国科技业成长空间依然广阔。

  渗透率层面,目前美国科技类上市公司总市值占GDP比重高达39.83%,而中国该比例仅为16.42%,美国科技股GDP占比是中国的2.43倍,我们关于“中国科技产业仍有较大发展空间”的论证得以进一步强化。

  

  

  创业板指代表A股成长类企业,以纳斯达克100指数代表美股科技类企业。对比2010年以来两大指数的市盈率走势则可以发现:

  进一步,对比2012年末、当前PE估值以及市场对于2018年各行业的预测PE。从趋势上来看,除美股半导体行业三个时段估值有明显下降趋势外,其余各行业基本遵循“美股PE逐步提升,A股PE逐步下降”的规律,以至于我们在对比A股、美股2018年预测PE发现,此前两市场一直存在的PE差距已基本被消除。

  中美各行业龙首、龙二类公司估值关系基本与行业整体情况一致。我们分别对比龙首公司、龙二公司三项估值指标的差距,可以发现,随着时间的推移,龙头类公司估值水平的差同样呈收窄趋势。

  

  英伟达达到50倍以上。中国相关公司多数在30倍左右,也有部分公司在20多倍。半导体行业中国大市值公司中部分公司的估值已经与美国接轨,或者接近美国,已经具备一定的吸引力。

  从龙头公司所处细分领域来看,美国龙头主要集中的芯片设计、半导体材料和设备等方面,包括全球知名的英特尔、英伟达、博通高通等等。而中国龙头则主要集中在LED芯片、太阳能硅片、芯片制造和封装等方面,有少数体量较小的设计公司。LED芯片方面有三安光电、木林森;太阳能硅片方面有隆基股份中环股份;芯片制造和封装方面有中芯国际(港股)、长电科技等;芯片设计方面则是汇顶科技士兰微等。

  比较下来,中国半导体产业竞争优势与美国之间差异还是挺大的,尤其是在高附加值的芯片设计、半导体材料和设备方面。中国的竞争优势集中在LED和太阳能等应用领域,在芯片制造和封装等方面也具有一定的竞争力。

  随着国家加大对半导体领域的投入,未来在芯片设计、芯片制造、半导体设备等方面的竞争力将会逐步增强,可关注相关公司的成长性。

  京东方、歌尔股份大华股份亨通光电。硬件领域中国已有较多公司与美国公司估值基本靠拢,具备明显的吸引力。

  从硬件领域的优势企业来看,美国的优势在于建立起具有全球品牌的硬件消费品公司,包括苹果思科惠普西部数据等等;而中国的优势企业在集中在制造方面,包括中兴通讯联想集团、海康威视、京东方等具备较强国际竞争力的公司,也有歌尔股份、舜宇光学、比亚迪电子等消费的电子产业链上的精密制造企业。除此之外,中国还有华为、小米等正在快速发展的具备较强品牌的未上市企业。

  比较下来,美国硬件龙头企业的优势在于其强大的品牌,这是基于其相关企业长期建立起来的优势,目前仍然具备较强的全球竞争力。中国硬件企业的优势则集中在制造能力,有部分企业的品牌影响力已经开始提升。我们认为随着中国本土市场的消费升级和相关企业加大投入,未来中国硬件企业将进一步提升其品牌影响,并在新兴的细分领域达到、甚至超越美国的水平。

  美国软件龙头企业2018年PE估值大多在30倍以上,包括谷歌、微软和FACEBOOK。当然也有少数公司低于20倍,如IBM甲骨文中国软件龙头多数在30倍以上,其中A股最大市值的科大讯飞超过100倍,港股最大的腾讯46倍。当然也存在少数20倍左右的公司,像中国民航信息网络金山软件、东山软件、恺英网络等。

  美国在软件方面有全方面的优势,在操作系统、搜索、社交、服务器、咨询、支付、游戏等领域都有具备全球竞争力的企业,微软、谷歌、Facebook、IBM、埃森哲、Paypal、暴雪等都是非常知名的品牌;中国软件服务企业的竞争力相对要弱许多,大多数公司都只是在国内某些细分领域建立了一定的竞争优势,如科大讯飞、恒生电子阅文集团等。腾讯和阿里两家公司已经建立起庞大的网络,在国内已经呈现双寡头格局,在国际市场具备初步的影响力。

  时代华纳等公司的估值都在15倍左右。中国媒体龙头公司包括影视、出版、有线电视等,其中影视估值在25-30倍,出版在15-20倍,有线电视估值波动比较大,东方明珠比较低,在15倍左右。

  出版、有线电视等行业属于非贸易品,国际间竞争比较少,目前看起来两国相关公司估值比较接近。美国相关行业已经整合较为充分,公司占据了较大市场份额,经营稳定性更强。中国相关行业还处于比较分散的状态,还未出现在全国具有足够影响力的公司。这既是挑战,也是机遇,中国出版和有线电视行业未来整合的空间仍然很大。

  影视行业方面,中国企业的竞争力还远远落后于美国。美国的迪斯尼、时代华纳、21世纪福克斯等电影制片公司在全球影响力非常大,向全球输出美国大片。中国的万达电影中国电影则以院线和发行为阵地在全国建立起其竞争优势,但其全球竞争力尚不强。影视制作类的公司的影响力相对更小,包括华谊兄弟光线传媒等公司还未进入A股传媒行业市值前13。

   (责任编辑:DF078)

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